利物浦财报分析：广积粮，缓称王

小裤子尼奥

利物浦当地的财务专家做客本网站，探讨利物浦最近公布的财务报表，评估这家俱乐部的财务健康状况。

去年10月，利物浦不仅经历了一个里程碑，也迎来了新纪元的开端——克洛普的上任恰巧碰上了芬威体育集团收购球队5周年。首个五年期间，芬威致力于使利物浦在财政方面追赶上其他几家阔绰的英超壕门。现如今，随着2014/15财年报告[译注1]的公布，我们将赶在克洛普首个完整执教赛季前，全面深入地考察这支球队的财务状况。

最近，利物浦足球俱乐部和运动场地有限公司（下文简称“LFC”）和持有LFC的100%已发行股票的英国UKSV控股有限公司（下文简称“UKSV控股”）的上一财年财务报告，向公众开放了。LFC的财年截止日为2015年5月31日，而归档最后期限为该日期后的9个月。这份财报于2016年2月29日由英国公司注册署（Companies House）归档，该机构于3月8日将财报公布在自己的网站上。

包含在财报档案中的为过去2个财年的资产负债表、损益表和现金流量表。此外还包括财务报表附注，为读者提供了大量关于财报中的诸多细节和财务政策的附加说明。今天我将评述和提供些许解读的，是损益表。

然而，为了精确算出截至2015年5月31日该所有权集团的所有“投资金额”数量，我们必须参考UKSV的个别资产负债表和合并资产负债表。就投资金额层面而言，LFC本身的财报（资产负债表）几乎没有提供多少实质性信息，即便算不上完全无法理解，但它的描述确实非常不精确。

LFC截至5月31日之前的2015年和2014年损益表总结如下。






这份报告表明，这家俱乐部的核心业务得到了妥善的经营，处于收支平衡，我们可以看到，球员交易前的少量税前利润为2015年的740万英镑和2014年的620万英镑。2015年的税前利润为6000万英镑，这主要是由于5620万英镑的球员出售利润。然而，考虑到利物浦在2011年、2015年以及很有可能的2016年，都收获了相当多的球员交易利润，所以这一项并非很罕见，在描述经营业绩的特点时，应当将它作为“单独项目”来看待。

此外值得注意的是，自2010年10月以来，所有源自球员交易的利润最终都完全再投资于一线队阵容。事实上，根据财报附注的说明，在2015年总计1亿3500万英镑被“花”在购买球员上，根据Transfer League的信息，利物浦通过出售球员“收获”了总计7900万英镑，因而净开销为5600万英镑。

这1亿3500万英镑包括购得球员所需的所有成本：经纪人佣金、签字费以及与谈判、起草和确定球员合同有关的法定费用。它还包括源自之前数年的球员奖励条款的或有偿付款，某些球员的表现在今年达到了触发奖励条款的条件标准，而这是先前没有考虑过可能要支付的。

转播收入

2015年的转播收入为1亿2260万英镑，其中包括9200万英镑的英超转播分成，2590万英镑的欧足联赛事分成以及390万英镑主要来自杯赛的其他转播收入。相比2014年增长了2170万英镑，这主要是因为2015年利物浦有欧战可打，而2014年则没有。奖金收入是基于联赛最终排名的，排名每降低1位则减少120万英镑。每场全英国直播的球队比赛会得到直播收入。下表概括了这两年的直播收入和两年间的变化。




相比于原有的54亿英镑合同，为期3年（2016-2019年）价值82亿英镑的新电视转播合同增长了52%。从2016-17赛季起，这份合同将为利物浦的英超转播分成多创收将近5000万英镑，从而达到每年1亿4000万英镑。

比赛日收入

2015年，比赛日收入增长了810万英镑，达到5900万英镑，这是由于利物浦踢了更多的足总杯、联赛杯和欧足联赛事的比赛。2015年，利物浦踢了4场欧足联赛事的主场比赛（3场欧冠，1场欧联杯），7场足总杯和5场联赛杯。2014年，球队只踢了2场足总杯和2场联赛杯，没有欧足联赛事。

足总杯和联赛杯的比赛日收入的划分为：参赛的两队各分得45%，10%归主办方以作为奖金和运营资金。每支球队保留欧足联赛事的主场比赛日收入。下表为比赛日收入的总结和分析。值得一提的是，尽管2015年的季前赛收入比上一年度——2014年的季前赛包含了几场在澳大利亚和印尼的超高上座人数的比赛——减少了450万英镑，但这一年的比赛日收入比2014年多了1260万英镑。




主场比赛的等效数量是这么计算的：所有主场杯赛和对阵“壕门”球队的客场杯赛乘以系数0.45，对阵较小球队和非英超球队的客场杯赛乘以系数0.25，两者相加所得。

至于最近的票价争议，利物浦最初计划提高2016-17赛季的票价，经过分析，由于俱乐部最终向球迷妥协，他们很可能将放弃大约12%的比赛日收入。此举堪称球队老板们的重大“回馈”，他们的做法很公道。

话虽如此，照我估计，在2016-17赛季俱乐部仍将依靠新增的8500个座位增收2000万英镑，主要是因为其中包括4500个企业接待座位，这有利于促成双赢局面：当地球迷获得2年的价格冻结或降价，赛事分级被取消，极大激励了年轻人来看球，球票赠品，以及降价的代理商球票。但总体而言，收入仍会增长。

据我预计，假设利物浦还是有27场等效主场比赛的话，那么的比赛日收入将达到8000万英镑。由于球场翻新的成果，2016-17赛季每场等效主场比赛的比赛日收入应该是270万英镑左右。27场等效主场比赛×270万英镑+大约1000万英镑的季前赛收入=8300万英镑。当然，如果利物浦无缘欧足联赛事或无法在杯赛中有所进展的话，这个数字将减少一些。

商业收入

利物浦俱乐部的主要商业合作伙伴是New Balance、渣打银行和印尼鹰航。New Balance的球衣赞助合同为直到2018年的每年2500万英镑。这份合同包含了一项协议，根据这项协议，利物浦负责管理所有的非品牌商品（普通球衣以外的产品），同时可以不受约束地在他们所选定的地方开设俱乐部商店。据伊恩-艾尔透露，在俱乐部的零售基础设施方面，利物浦将在全球新增180家特许经营零售商店，这将为俱乐部的商业收入带来“巨大增长”。

渣打银行的赞助合同为直到2015-16赛季的每年2000万英镑和直到2018-19赛季的每年2500-3000万英镑。印尼鹰航是俱乐部的训练服合作伙伴，赞助费为直到2015-16赛季的每赛季550万英镑，但是目前他们正在考虑不再续约。如果真是如此，但愿俱乐部能找到一个新金主。

目前新看台的冠名权协议正在谈判中，据称，这项冠名赞助可能是为期10年价值9000万英镑，这比最初预计的每赛季500万英镑高了好多。

在商业收入上的1250万英镑增长额，来自于12项新赞助和180家新零售店的开张。印尼鹰航（550万英镑）、赛百味和Dunkin Donuts的新赞助已经加入到了2015财年中。我们在2014-15赛季的1亿1600万英镑商业收入，超过了阿森纳的1亿300万英镑、切尔西的1亿1300万英镑和热刺的5900万英镑。整个英超只有一支球队凭真本事在商业开发方面比我们做得更好，但我不会在此透露其名字。曼城（1亿7400万英镑）和大巴黎（2亿2600万英镑）的商业表现极为卓越，但却胜之不武，我们能从这两个真“壕门”那里学到的，只不过是将球队老板、老板的朋友和业务伙伴们的巨额个人财产的一小部分转入到球队的商业收入中，除此之外别无其他。拜仁（2亿1200万英镑）、皇马（1亿8800万英镑）和巴萨（1亿8600万英镑）的商业表现也极为出色，这或许表明我们在这一领域仍有些许增长空间。2014年10月，利物浦在伦敦开设了新的办公室，以加强商业合作工作，同时服务于不断发展的国际业务。据我估计，2014-15赛季利物浦新招的60名全职商业和行政管理职员，其中的大多数都是在伦敦办公室工作的。

总收入

2015财年的总收入增长额为4300万英镑，相比2014财年增长了16.5%。这一增长幅度高于所有的英超豪门：曼城增长2%，阿森纳增长10%，热刺增长9%，而曼联则下降了9%，切尔西下降2%。下表概括了总体的收入增长额和减少额，从中我们可以看到，参加欧足联赛事对于利物浦的2015财年收入表现影响重大。



薪酬/人事费用

薪酬和工资支出不仅包括一线队球员的工资和奖金，还包括438名商业和行政管理员工、另外119名非一线队球员、经理和教练、53名运动场维护人员和管理员以及1368名兼职雇员的工资和奖金。社保和退休金成本也属于该项支出。

根据Sporting Intelligence的2015年薪水调查，我估计一线队球员、经理和教练的薪水、奖金以及社保费用占了总薪水的大约80%。薪水和球员摊销占了总成本的87%。球员薪水和球员摊销占总成本的75%左右。下表为2015和2014财年的薪水支出总结。




虽然相比去年俱乐部的工资总额增长了2240万英镑，但是工资与收入的比例仍然继续维持在56%左右，这与阿森纳的58%、热刺的56%和曼城的55%相当。1亿6600万英镑的工资总额在英超排名第5，比阿森纳的1亿9000万英镑少了2400万英镑。阿森纳的工资比我们高了14.5%。如果我们只关注工资，而不看社保、养老金和教练薪水的话，那么阿森纳的工资为1亿5800万英镑，而利物浦则为1亿4100万英镑：阿森纳比我们高了12%。我很想知道Sporting Intelligence的2016年薪水调查，看看一线队单独的薪水状况如何。此外我预计，随着2016-17赛季新电视转播合同所带来的5000万英镑额外收入，以及我们将通过球场翻新每年增收3000万英镑，在不久的将来，在一线队球员个人平均工资方面，我们与阿森纳之间的差距会降至10%以内。到什么时候，这一缩小的百分比差距会变得在数据上与预期的联赛表现无关呢？我猜测这即将在2016-17赛季实现，因为我们现在的教练是克洛普，他肯定能为利物浦吸引来一些强援。雄起！

球员交易利润与球员摊销

球员交易利润的算法为：应收转会费减去出售日期时资产负债表上的球员净账面成本，再减去转会的所有直接成本。




其他的购置成本包括：球员收购和合同修订时的经纪人佣金、签字费以及购得或留有球员产生的任何其他成本。

花在球员注册上的转会费成本，和其他所有由购得球员所导致的成本都被销记（摊销）在球员合同的有效期内。若合同延长或重新协定过，那么此时账面上仍未摊销的球员成本的摊销期限，将会延长并销记在新合同有效期内。2014年5月31日时，球员收购的账面总成本为2亿4000万英镑。。2015年5月31日时，球员收购的账面总成本为3亿1600万英镑，增长额为7600万英镑。2014年夏天，1亿3500万英镑“花”在了球员收购（成本，包括经纪人佣金）上，同时通过出售球员消除了5800万英镑的球员账面净成本。

到了2016年财年结束（5月31日）时，球员总成本将达到4亿英镑左右。相比于2011年财年结束（7月31日）时的1亿7300万英镑，显然可以看到俱乐部花在球员身上的钱更多了。下表总结了5年来的球员账面成本和相关摊销。[译注2]




根据Transfer League的信息，芬威入主利物浦的整整5年间（2011-2016年），转会净支出约为1亿7200万英镑，此外据估计丹尼-因斯转会的赔偿金约为1000万英镑，也就是说每赛季转会的净支出在3500万英镑左右。考虑到该支出额度是在出售苏亚雷斯和斯特林之后计算出的，这样的资金投入力度算是相当令人满意了。在芬威入主前，即我军被狗血双熊支配之时，最后5年的转会净支出为4900万英镑，也就是每赛季1000万英镑左右。我们看到，2013-2016年的最近3个赛季，净支出约为9700万英镑。只有曼市双雄比我们的投入更多。（注：Swiss Ramble提到的7300万英镑净支出，并不包括因斯预计的1000万英镑赔偿金、格鲁伊奇的500万英镑转会费，以及要分给QPR的900万英镑斯特林二次转会分成）

芬威已经说过了，今年夏天克洛普将获得6000万英镑的转会资金，这还是不包括出售球员所得资金的情况下。

投资与估值

2010年10月芬威接手利物浦时，俱乐部的财政状况深陷泥沼不可自拔。当时我们欠苏格兰皇家银行（RBS）2亿3000万英镑，并且由于俱乐部急速恶化的财政状况，RBS不愿延长还贷期限。当时，银行债务本身（向RBS贷款1亿8375万）是利物浦净收入的1.4倍，而薪酬占净收入的70%。俱乐部层面的年利息是2000万英镑，此外还要加上母公司的每年2300万英镑，因而每年要偿还总计4300万英镑的利息。光年利息成本一项，就占到了净收入的25%以上。

2010年10月时，仅有两个合法的买家流露出了收购利物浦的兴趣，这是可以理解的，因为当时利物浦很有可能因为无法偿还贷款而被RBS接手托管。考虑到当时球队面临的严峻财政问题，如果有人认为芬威以明显低于市场价值的价格收购了利物浦，那么这种想法并不准确。

新老板们所面临的是利物浦糟糕的资产状况，虽然其中隐含着兴兴向荣的一线生机，但是为了使俱乐部的资产状况步入正轨，他们必须殚心竭虑，开源节流，将成本和债务水平稳定到可控范围之内。当然他们的收购时机也稍显幸运，因为2016-17赛季的新电视转播合同将为俱乐部带来每年将近1亿4000万英镑的转播收入，这比他们收购利物浦时的转播收入多了差不多8500万英镑。而这8500万英镑将会占到2016-17赛季总收入的20%以上。

截止2015年5月31日，芬威已经在利物浦身上投入了大约3亿5000万英镑。通过查看UKSV控股的资产负债表，我们可以轻而易举地计算出这个数字。这些资金被用于偿清当初狗血双熊收购利物浦时向RBS借贷的2亿3000万英镑，同时凭借这些资金，HKSV控股获得了利物浦100%的股权。

除了最初用于收购利物浦的款项，芬威还将大约1亿1800万英镑的无息“公司内部贷款”投入到利物浦俱乐部中。2015年，为了应对财政公平竞争的要求，其中约6900万英镑的无息贷款被转化为利物浦账面上的资产净值，因而在HKSV控股的资产负债表上投资额为2亿9900万英镑（2亿3000万英镑+6900万英镑）。

其余的4900万英镑无息公司内部贷款，用在了球场翻新上。6900万英镑的无息贷款于2015年被转化为资产净值，并且这笔款项在2014年5月31日时就出现在财报中了，其中的2200万英镑在芬威入主元年的财报中（11年7月31日）是用于资金运营的贷款，另外的4700万英镑作为特定贷款，在2012年8月被用于偿清原来3800万英镑球场翻新计划的贷款，以及偿还900万英镑的信贷融资。

曼城估值·利物浦少数股权出售的可能性

最近，有一些媒体发文称，芬威有可能出售利物浦俱乐部的少数股权。考虑到2015年12月，一个中国财团（华人文化控股有限公司，下文简称“CMC”）据称以2亿6500万英镑收购了曼城的母公司城市足球集团（下文简称“CFG”）13%的股份，如果芬威以类似的方式出售UKSV控股的少数股权的话，我不会感到很惊讶。

事实上，根据英国公司注册署所存档的已发行股份档案，曼城只出售了CFG10.7%的股份。这次收购后的持股比例显示，其实CMC持有CFG的大股东阿布扎比发展投资联合集团（ADUG）12%的股份。也就是说CMC实际上持有CFG 10.7%(12/112)的股份。据称曼城的该10.7%股份出售价为2亿6500万英镑，那么其潜台词就是，曼城的总估值将近25亿英镑。相比于2015年5月《福布斯》给出的8亿8200万英镑估值，该估值是前者的2.8倍。近年来，中国资本对于足球的兴趣愈发强烈，这股来自东方的神秘力量不仅将某些球员的身价炒得突破天际，似乎也将顶级豪门的估值炒上了天。

曼城如此高的估值并不意味着明天曼城就能卖出25亿英镑，但这无疑推动了足球俱乐部估值的水涨船高。

2015年5月，《福布斯》对利物浦的估值为6亿3000万英镑，排名世界第8，而曼城则为第5。该估值并未考虑到源自球场翻新的预期额外收入。如果将这一项考虑在内的话，那么2015年5月时利物浦的估值应该能达到7亿-7亿2500万英镑之间。考虑到近来曼城的少数股权出售的状况，基于他们少数股权出售价的估值“能够”达到2015年5月福布斯估值的2.8倍，照这种算法，利物浦“理论上的”估值将在14亿英镑和“至多”20亿英镑之间。

曼城的控股公司的确持有另外两支球队——纽约城FC和墨尔本城，但毫无疑问，该控股公司的大部分市值来自于曼城。如果出售LFC/UKSV控股的10%-15%少数股权，那么此举很有可能为俱乐部筹集到1亿4000万-3亿英镑。

目前对于估值的讨论全部是理论层面上的，如果可能的话，我们会看看芬威是否真的会出售少数股权。但这的确给了我们YY和遐想的空间，即最近来自远东的狂热兴趣可能会推动足坛顶级豪门的资产净值急速暴涨。应该说这是个好消息，因为如果真的有中国资本注入的话，将为俱乐部带来额外的资金，同时也能让芬威改善其3亿投资额（非贷款）的部分平衡。

如果交给克洛普一项任务，让他汇报一份十分冗长且毫无可读性的俱乐部财报，那么他可能会在标志性地开怀大笑前，将财报总结为“此刻一切都很酷”。其实利物浦并非只是现在看起来很好。前途也是光明的康庄大道。芬威治下的5年财政复兴在很大程度上取得了成功，正是红军好风景，丰收时节恰逢君，克洛普来的可正是时候。随着俱乐部在财政上的持续利好，克洛普肯定会获得老板们的鼎力支持，从而率领红军在球场上取得好成绩。



注：1）本文中所有表格已做成PDF，点此查看。2）尽管本文已经包含了不少信息，但是很遗憾我们无法更详细地谈及诸多话题，比如财政公平竞争问题（欧足联和英超的）、收入和损益预测、转会支出、与英超和欧洲的其他豪门的收入对比、新电视转播大合同、西甲的新电视转播合同及其对巴萨和皇马的影响、利物浦去年的不佳战绩及其对一线队阵容水平加强的影响等等。抱歉，各位朋友！

译注：

1、本文中讨论的利物浦财年，皆为截止至5月31日的财年。财年与自然年的定义有所不同。财政年度，也称预算年度，指预算起止的时间。世界各国的财年有一定的差异。以1月-12月的自然年作为财年有的国家和地区有：中国、台湾、德国、瑞典、西班牙、法国等。以4月-次年3月作为财年的有：加拿大、香港、印度、日本、英国、新加坡等。以7月-次年6月作为财年的：澳大利亚、新西兰、埃及、巴基斯坦等。而美国政府则以10月-次年9月作为财年。此外，上市公司的财年又有很多花头。“就财年截止日而言，沪深是整齐划一的12月31日，而在香港和美国是由上市公司决定的，有12月31日／6月30日／3月31日等等奇葩截止日期（美国这种情况更多）。而美国更奇葩的地方在于，每个季度的时间长度甚至可能不一样（有按周算的）。整齐划一的截止日期更利于公司间的对比，而不同的截止日期更利于事务所安排审计工作。”（引自雪球网）在足坛，俱乐部的财年也有所差异。如利物浦和阿森纳的财年截止日为5月31日，曼联、切尔西和尤文图斯的财年截止日为6月30日。

2、球队买入球员的成本会在球员签约的合同期内平均摊销，而球员出售的利润则会立即反应在当年的利润中。举个例子来说明，如果利物浦花费2000万英镑新签约了一名球员，合同期为5年，则每年该球员的转会费摊销金额为400万英镑。而当该球员出售时，出售利润则为应收的转会费减去球员剩余的摊销费用（即净账面成本）。若该球员2年后以3000万英镑出售，则出售利润=3000-（2000-2000/5*2）=1800万英镑。

是广惠丽

行，有意义，我顶 谢谢您了